不止于7月高光！小摩：苹果(AAPL.US)关税解套 台积电(TSM.US)Q4及明年业绩将再冲高

根据摩根大通的不止研究报告，分析师对台积电(TSM.US)的于月业绩未来表现抱有乐观态度，预计公司将在多方面因素的高光关税推动下实现持续强劲的增长，并维持其“增持”评级，小摩目标股价为1275新台币。苹果

三季度营收有望达指引上限

摩根大通指出，解套Q及将再台积电7月的台积营收同比增长26%，环比增长23%，明年在机构的冲高第三季度营收预估中占了34%。分析师预计，不止台积电的于月业绩第三季度营收将接近318亿至330亿美元（9220-9570亿元新台币）的指引上限，这得益于智能手机，高光关税尤其是小摩苹果产品的N3工艺以及高性能计算(HPC)的持续良好发展。

在具体的苹果工艺节点中，台积电的解套Q及将再N3和N5系列节点利用率已超过100%。与此同时，N7系列由于苹果WiFi及C1调制解调器的产量提升，预计在2025年下半年将表现更佳。尽管非人工智能领域在2025年上半年可能会有所放缓，AI领域的持续增长以及近期服务器的良好表现，预计将在未来1到2个季度为HPC带来额外增量。

苹果相关利好或提升四季度业绩

近期，iPhone 17的电子制造服务(EMS)产量有所上调5-10%。摩根大通还提到，苹果获得关税减免这一积极因素预计将在2025年四季度末反映在台积电的营收中，推动台积电2025财年以美元计价的营收增长率接近35%。展望2026年，苹果可能推出可折叠iPhone，并将其全部iPhone芯片升级至N2工艺，预计强劲的AI需求也将推动台积电的增长。

232条款影响趋缓，定价能力有望增强

摩根大通指出，美国的232条款调查以及半导体关税的影响正在减轻，大部分供应链（如苹果、英伟达等）免于100%的半导体关税，这对台积电客户持续构成利好。此外，台积电在美国的产能扩张将对其客户争取232条款相关的半导体关税豁免产生积极影响，从而增强台积电的定价能力。

对三星与特斯拉合作的看法

三星与特斯拉近期达成了一项到2033年价值超160亿美元的长期供应协议，三星将为特斯拉提供用于自动驾驶的Al6芯片以及未来其他应用的芯片。表面上看，这可能导致台积电市场份额的流失，然而摩根大通认为，台积电无法在亚利桑那州工厂为特斯拉分配足够产能。此外，特斯拉并不是台积电的前十大客户，大部分晶圆需求历史上都是与三星合作。摩根大通预测，台积电在首批N2产品中将占据90-95%的市场份额，早期的市场信号显示A14的市场份额也相似。

2026年增长预期

展望2026年，摩根大通预计台积电将保持强劲增长，预计以美元计价增长19%。这主要受益于先进制程节点的价格上涨、N2产能的强劲提升、客户在AI专用集成电路/GPU上的升级，以及持续强劲的AI需求。苹果iPhone需求的持续增长也可能为2026年的业绩带来上行风险。